铜：供应担忧回升  铜价震荡走高

　　（展大鹏
，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1
、宏观
。美国4月非农新增就业高达11.5万人，远超市场预期中值6.5万人 ，3月数据同步上修至18.5万人
，失业率维持在4.3%不变，但薪资环比仅增0.2%低于预期。鲍威尔主席任期将于5月15日届满但留任理事 ，凯文·沃什即将接任新主席
，参议院最早于5月11日启动对他的提名确认表决 。地缘政治方面，美伊在霍姆兹海峡形成“边打边谈
”的复杂僵局 ，这也意味着双方的耐心正逐渐消磨殆尽
，增添了后期地缘的不稳定性，不过从金融市场表现反馈来看 ，市场仍倾向于相信美伊冲突不再扩大化
。另外
，美国国际贸易法院（CIT）裁定，特朗普总统依据1974年《贸易法》第122条征收的10%普遍关税属于违法行为 ，这对特朗普政府贸易议程的又一次重大挫折。

　　2、基本面 。铜精矿方面，铜精矿方面
，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解 ，依然是当前基本面的强支撑因素之一
。精铜产量方面
，5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96% ，同比增加2.56% 。进口方面
，国内3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨 ，同比增加19.94%
，累计同比增加9.72% 。库存方面，截止5月8日全球铜显性库存较上次（30日）统计增加1.6万吨至125.4万吨；其中LME库存下降325吨至399400吨；Comex库存增加8658吨至563388吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.85万吨至25.15万吨 ，保税区库存下降0.09万吨至3.98万吨
。需求方面
，企业对于高价铜保持谨慎，下游刚需采购为主 ，国内库存去化速率放缓，总体消费呈现韧性。

　　3 、观点 。铜价预计延续高位偏强震荡格局
，主要基于宏观整体仍偏暖以及矿端紧缺向冶炼端实质性传导的判断
。策略上建议维持偏多思路，但需警惕LME高库存对海外价格的上行制约 ，不宜过分追高。宏观层面
，美伊局势当前处于“谈而不破”的胶着状态，极端冲突升级概率有限 ，美联储降息的悲观预期接近充分定价
，或限制美元进一步走强的空间，宏观情绪边际改善 。基本面方面 ，硫磺短缺问题依然存在
，虽然因硫磺库存而不断淡化对供应的影响，但随着时间的推进 ，供给收缩或将从预期进入现实兑现阶段。另外
，国内进口精矿大幅减少，产量不及预期 ，国内TC继续降至极端低位水平，若此时国内硫酸价格下降
，则会降低冶炼企业利润空间，降负荷或也进入落地阶段
。因此策略上 ，建议以震荡偏多思路应对。风险点在于若美伊谈判
，特别是霍尔木兹海峡通航取得超预期进展，则意味着硫磺短缺问题将取得缓解 ，铜价可能短期回调至10万整数关口附近 。

　　镍&不锈钢：原料担忧缓解 估值回落

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1
、供给：印尼镍矿计价调整，但核算镍矿价格仍高位维稳；国内港口库存处五年内同期低位水平 ，市场镍铁成交价格上移至1175元/镍点（舱底含税）
。5月预计精炼镍产量环比减少6.5%至34700吨；预计国内镍生铁产量环比下降2%至2.7万镍吨
，印尼产量环比下降1%至12.94万镍吨；硫酸镍产量环比下降2%至34845镍吨。

　　2、需求：新能源方面，5月三元前驱体产量预计环比增加6%至01530吨 ，三元材料产量预计环比增加9%至87920吨
，其中中高镍系增幅较大；5月锂电池产量预计环比增加7%至239.3GWh，其中三元电池环比增加6%至33.3GWh 。据乘联会 ，2026 年 4 月全国乘用车厂商新能源批发预估 122 万辆，同比增长 7% 、环比增长 7%
。4 月行业复苏势头初显
，高油价刺激国内外消费从燃油车转新能源车；北京车展新品改款车型供给增加，有效适配市场需求；高油价下的海外新能源销售火爆 ，自主品牌新能源车产品断代领先
，性价比优势明显，也拉动出口持续增长。不锈钢方面 ，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存114.5万吨
，周环比增加2.1%，其中300系环比增加10080吨至69.2万吨；5月预估排产378.06万吨 ，月环比增加0.89%
，同比增加9.17%，其中：200系105.75万吨 ，月环比减少4.6%
，同比增加8.34%；300系204.76万吨，月环比增加4.36% ，同比增加14.73%；400系67.55万吨，月环比减少0.15%
，同比减少3.79%；海外不锈钢产量预计环比持平 。近期不锈钢价格快速走强，钢厂利润增幅明显
。

　　3
、库存：周内LME库存增加1392吨至277788吨；沪镍库存增加502吨至71686吨 ，社会库存增加622吨至101260吨
，保税区库存维持1700吨

　　4、观点：供应端来看，一方面在于配额问题导致的某矿山进入维护阶段 ，另一方面在于此前原料供应和价格导致印尼部分项目降负荷运行
，出现供给端主动收窄，而目前来看 ，补充配额或将在下半年有定论
，而当前硫磺供应和价格压力或将有望减轻，镍价由于硫磺因素走强的估值逐步回落。需求端 ，5月三元前驱体 、三元材料和不锈钢耗镍均有增加 。然而
，近期一级镍库存压力仍然较大，周度LME库存回升 ，国内社会库存延续增加
。短期压力仍然较大，关注前期供给端减产是否能够带动库存去化。

　　铝：节后归稳
，区间约束

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　五一节后首周氧化铝期货震荡偏弱 ，截至8日主力收至2827元/吨
，周度跌幅0.6% 。沪铝震荡偏强，周内主力收至24445元/吨 ，周度涨幅0.1%。铝合金震荡偏强
，周内主力收至22915元/吨，周度涨幅0.02%
。

　　1
、供给：据 SMM ，周内氧化铝开工率上升0.4%至75.1%
，广西地区企业故障导致检修企业逐步复产。电解铝方面，伊朗、卡塔尔 、阿联酋
、巴林等中东国铝厂因局势动荡、设施受损出现大规模减产或停产产能近250万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产；Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产 。据SMM ，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能升至8700万吨
，产量737.8万吨，环比增长4.2% ，同比增长1.2%；预计5月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨，产量379.7万吨
，环比增长3.5%，同比增长1.8% ，铝水比回升至75.8%
。

　　2 、需求：假期效应消退但节后下游复工偏弱
，周内加工企业平均开工率较节前下调0.4%至64.2%。分版块看，铝板带开工率下调0.4%至72.6% ，铝线缆开工率下调1%至66.6%
，铝型材开工率下调0.4%至56.1%，铝箔开工率下调0.3%至74.7% 。再生铝合金开工率下调0.7%至57%
。铝棒加工费临沂持稳 ，新疆包头河南无锡广东上调50-70元/吨；铝杆加工费山东内蒙广东持稳
，河南上调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，节后首周氧化铝周度去库3633吨至30.74万吨；沪铝周度累库9477吨至49.27万吨；LME周度去库8825吨至35.82万吨 。社会库存方面 ，氧化铝周度累库1.5万吨至22万吨；铝锭周度累库9000吨至144.1吨；铝棒周度累库0.2万吨至25.85万吨
。

　　4
、观点：节后广西氧化铝检修产能逐步恢复、供应压力重新显现
，下游电解铝补库谨慎，节前被动去库逻辑消退 ，价格重回弱势震荡。电解铝方面，节后内盘跟涨力度不足
，内外分化并未收敛反而加剧 。海外地缘风险降温，LME低库存逻辑持续
。而国内节假库存继续累积 ，下游复工不及预期
，需求端初步显现传统淡季特征。除了线缆端出口热度仍在，空调铝箔及光伏边框5月排产开始回落 ，贸易商也出现账面亏损
，整体接货意愿转弱 。宏观情绪逐步平复，高位铝价缺乏需求持续承接 ，顶底均受约束
，进入区间震荡节奏。重点关注库存去化信号与出口订单变化
。

　　工业硅&多晶硅：矛盾冲突，震荡待变

　　（王珩 ，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　五一节后首周工业硅期货震荡偏强
，8日主力2609收于9020元/吨，周度涨幅2.56%；多晶硅先扬后抑 ，主力2606收于38540元/吨，周度涨幅0.42%。现货稳中有升
，其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553上调100元/吨至9200元/吨 ，421上调50元/吨至9500元/吨 。

　　1 、供给：据百川
，工业硅周度产量环比增加330吨至7.03万吨，周度开炉率上调0.25%至25.25% ，周内开炉数量增加2台至201台
。西北地区
，新疆持稳在126台在产，西北总计161台硅炉在产；西南地区 ，云南持稳在9台在产
，四川新开1台硅炉，西南总计13台硅炉在产；其他地区 ，内蒙新开1台硅炉。

　　2
、需求：多晶硅P型持稳在3.1万元/吨
，N型持稳在3.5万元/吨 。节后补库需求提前释放，终端压价态势不减 ，下游采购回归谨慎，新单签订清淡
，市场观望氛围浓厚
。有机硅周度价格上调200元/吨至14700-15000元/吨。单体厂按规划进行排产，大厂同步惜售抬价 ，现货流通供应偏紧 。由于下游原料库存见底
，同时担心后续涨价，5月签单持续推进进度较好
。多晶硅周度产量增加300吨至1.92万吨 ，DMC周度产量下滑1000吨至4.05万吨。

　　3、库存：交易所库存方面
，节后工业硅周度累库430吨至13.91万吨，多晶硅周度累库100吨至4.61万吨 。社库方面 ，工业硅周度去库1.03万吨至44.31万吨
，其中厂库去库1.03万吨至25.86万吨
。黄埔港去库500吨至5.6万吨，天津港持稳在7.45万吨 ，昆明港持稳在5.4万吨。多晶硅厂库周度累库0.9万吨至30.2万吨 。

　　4 、观点：受工业硅新疆大厂事故减产
，以及内蒙优惠电价调整等消息叠加影响，节后资金情绪推动期货冲高。但西北减产计价充分 ，西南复产预期明确，节后下游接货情绪依旧偏弱
。盘面高位新增套保盘入场
，冲高后回调压力增大。相关消息对多晶硅盘面提振力度超过工业硅，近期多家企业公布一季度报表 ，行业普遍亏损更甚的情况下
，下游拉晶端接货策略将更为谨慎 。节后硅料厂仍以交付前期订单为主，大额新单签订因分歧出现停滞
。当前期现缺乏量价配合 ，现货跟涨难度较大
，期货盘面随情绪逐步消化后，高位回调可能性更为明确。节后市场进入供需现实主导阶段 ，关注新的行业会议
、等待政策落地与需求实际改善信号 。

　　碳酸锂：需求拉动 重回去库

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比减少134吨至25894吨，锂辉石提锂环比减少379吨至14950吨 ，锂云母提锂环比增加34吨至3301吨
，盐湖提锂环比增加135吨至4655吨，回收提锂环比增加76吨至2988吨
。5月碳酸锂产量预计环比增加3.4%至113780吨 ，其中锂辉石提锂环比增加950吨至66000吨，锂云母提锂环比增加900吨至14330吨
，盐湖提锂环比增加500吨至20390吨，回收提锂环比增加1400吨至13060吨。5月氢氧化锂产量预计环比下降2%至30420吨 ，其中冶炼环比下降2%至27470吨
，苛化环比增加2%至2950吨 。

　　2 、需求：5月三元材料产量预计环比增加9%至87920吨
、磷酸铁锂产量预计环比增加8%至503700吨、钴酸锂产量预计环比增加23%至9480吨 、锰酸锂产量预计环比增加7%至13000吨
。5月锂电池产量预计环比增加7%至239.3GWh，其中三元电池环比增加6%至33.3GWh ，磷酸铁锂电池环比增加7%至196.4GWh
，其他电池环比增加7%至9.5GWh。新能源汽车方面，根据月度初步乘联数据综合 ，2026 年 4 月全国乘用车厂商新能源批发预估 122 万辆
，同比增长 7%
、环比增长 7% 。4 月行业复苏势头初显，高油价刺激国内外消费从燃油车转新能源车；北京车展新品改款车型供给增加 ，有效适配市场需求；高油价下的海外新能源销售火爆
，自主品牌新能源车产品断代领先，性价比优势明显 ，也拉动出口持续增长
。储能方面，大东时代智库储能数据库显示
，2026年4月储能EPC中标项目加权平均价格1.00元/Wh，储能系统中标项目加权平均价格0.53元/Wh ，电芯中标加权平均价格0.40元/Wh

　　3、库存：周度社会库存环比减少920吨至102673吨
，其中下游库存环比下降1634吨至40568吨，其他环节库存环比增加750吨至43310吨 ，上游库存环比减少36吨至18795吨

　　4 、观点：供给基本持平
，需求显著增加，拉动周度数据进入重回去库的节奏 ，库存周转天数由29.1天明显下降至25.1天左右
，周末某机构下调电池排产但仍然环增10%。在油价走强的背景下，新能源汽车销量和投入运营的电动重卡销量均有增加；储能方面 ，4月招标量仍然较大
，而中标稍显拖累 。当前价格遇20万/吨的关键位置，突破仍需契机 ，等待共振，但需警惕持仓扰动。