来源：中粮期货研究中心
摘要
昨日的市场巨震是外部冲击与内部调仓共振的结果，属于牛市进程中的正常调整 ，而非趋势逆转的信号。市场流动性充裕的基础未变 ，AI产业的长期逻辑未变。在股指期货操作上，短期保持谨慎防御 ，中期逢低布局 ，把握风格再平衡过程中的结构性机会，是当前阶段的最优策略 。
黑色星期二
昨日权益全面下跌 。创业板指盘中跌幅扩大至3.84% ，AI算力产业链全线重挫 ，CPO、光模块、HBM 等前期领涨板块集体大跌；盘面背后是短期资金行为与中期市场逻辑的交织，也是科技赛道交易拥挤度达到极值后的必然释放。本轮市场剧烈调整的导火索之一来自海外 。当前A股科技板块与全球AI产业链的联动性已达到前所未有的高度 ，呈现出与美股 、韩股高度同向波动的特征 。6月23日 ，韩国 KOSPI 指数暴跌近10%，触发全域熔断机制 ，交 ，三星 、海力士两大存储芯片龙头双双跌超 12%。韩国股市的剧烈波动迅速传导至亚太市场 。美股昨夜晚间同向反馈，三大指数全线收绿 。这种全球共振并非偶然。本轮AI行情本质上是由算力需求爆发驱动的全球性产业趋势，A股的光模块、CPO 、AI服务器等板块与海外科技巨头的资本开支计划高度绑定 。韩国股市作为全球半导体产业链的核心风向标 ，其熔断式下跌更是直接打击了市场对AI 算力需求的乐观预期 ，成为今日科技股调整的催化剂 。
市场方面，机构调仓行为亦可能是重创的诱因之一。 6月下旬都是A股固定的 半年末结算窗口 ，公募 、私募等机构投资者需要在月底前锁定收益、美化净值排名 ，这一季节性规律在今年表现得尤为剧烈 。上半年AI算力 、半导体 、光模块等板块走出翻倍甚至数倍行情，机构持仓积累了巨额账面浮盈 ，在排名压力下 ，早抛售比晚抛售享有更高的净值确定性“成为共识，由此引发了一致性的调仓行为 。周一 ，周二市场成交额大幅攀升至3.5万亿元的天量水平 ，正是这种集中调仓的直接体现。光通信、CPO板块全天主力资金净流出超200亿元，前期涨幅最大的标的跌幅最深 ，呈现典型的获利盘集中兑现”特征。
尽管短期市场波动剧烈 ，但中期而言，这更可能是一轮技术性调整而非趋势性转向的开始 。判断的核心依据在于：市场的流动性基础并未发生根本变化，资金面依然充裕 。港股市场的国产大模型板块。从港股两个大模型公司涨幅表现看 ，智X在6 月8日正式纳入港股通后 ，短短几个交易日内股价涨幅超过 200%，成为国内首家市值站上万亿门槛的独立AI企业 。而同样纳入恒生科技指数的另一家头部大模型公司 Minix ，由于同股不同权架构尚未满足港股通准入条件（预计8月开通） ，同期涨幅远远落后 。两家基本面相近 、同处AI大模型赛道的公司，仅仅因为是否纳入港股通而出现如此巨大的涨幅差距 ，清晰地表明了国内资金极其充裕 ，只要有优质标的和通畅的投资渠道，资金就会迅速涌入。南向资金的购买力只是冰山一角 。从A股自身来看 ，尽管科技股大跌 ，但全市场上涨家数远超下跌家数，医药 、消费、周期等板块逆势走强 ，说明资金并非全面撤离 ，而是在进行高低切换 。从涨幅巨大 、估值高企的科技赛道撤出，流向估值相对合理 、位置较低的其他板块。这种结构性轮动不等价于熊市的全面溃败 。从流动性环境看，央行维持适度宽松的货币政策取向未变 ，DR007持续在政策利率下方运行 ，市场资金面保持平稳 。虽然6月末面临银行MPA考核、财政缴款等季节性资金回笼压力，但多属于短期扰动 ，不会改变中期流动性充裕的格局。社融数据虽有波动 ，但信用扩张的大方向未变，实体经济的资金支持力度依然充足 。
策略方面 ，期指操作上建议采取短期防御 。建议暂时降低多头仓位或采取对冲操作。当前调整预计将持续到6月底 ，在半年末结算压力完全释放之前，科技赛道的抛压可能仍会反复出现。考虑到IM、IC与科技成长板块的相关性比较高 ，可适当减持IM 、IC多单 。从基差角度看 ，今日调整过程中IM 、IC的贴水幅度有所走扩，反映市场对冲需求增加 ，这也印证了短期情绪偏谨慎的判断 。风险控制方面 ，需密切关注两个关键变量。一是海外市场的波动幅度，如果美股科技股继续大幅下跌，可能进一步拖累A股情绪；二是7月中旬的基金持仓披露情况 ，如果披露后市场发现机构减仓幅度小于预期 ，可能引发科技股的反弹行情，需灵活应对 。
总而言之 ，昨日的市场巨震是外部冲击与内部调仓共振的结果 ，属于牛市进程中的正常调整，而非趋势逆转的信号 。市场流动性充裕的基础未变 ，AI产业的长期逻辑未变。在股指期货操作上 ，短期保持谨慎防御，中期逢低布局 ，把握风格再平衡过程中的结构性机会 ，是当前阶段的最优策略 。
作者简介
吴纬国
中粮期货研究院 股指研究员
交易询问 资格证号：Z0021112
