界面新闻记者 | 穆玥
近日 ，券商股票类跨境TRS（总收益互换）新增业务被“叫停 ”。
某券商人士陈先生对界面新闻反馈称 ，6月23日晚间，监管通知券商 ，连夜转告私募 ，暂停股票类跨境TRS新增，不让新开、加仓续作 ，债 、期货类不受限 ，存量只准减仓等到期。
根据公开资料，TRS ，全称为Total Return Swap（总收益互换） ，是一种场外金融衍生品 。投资者通过这一工具，可以在不直接持有境外资产（本金不出境）的情况下 ，通过与对手券商签订收益互换协议 ，获得相关资产的收益（或亏损） 。在此模式下，对手券商可以获得固定或浮动的相关收入，投资者则可以获得标的资产的总收益。
据界面新闻了解 ，近年来 ，国内有不少的私募通过跨境TRS进行全球化资产配置，用以拓展收益来源和分散投资风险 。特别是过去一年多以来 ，全球科技股行情持续火爆 ，部分私募通过跨境TRS参与投资海外科技巨头，取得了不错的回报 ，并因此吸引到不少投资者的喜欢 。加之 ，此前富途 、老虎等机构非法跨境展业遭遇整治，也促使部分资金选取 借道私募产品参与跨境TRS业务。
私募通过跨境TRS工具进行海外资产配置 ，一般需要经历哪些环节？
广州某私募人士张先生对界面新闻介绍称 ，首先，私募本身需要满足相关合规要求 ，并且需要通过券商的相关审查；其次 ，私募需要与对手券商签订相关协议和合同，比如SAC主协议（即《中国证券期货市场衍生品交易主协议》）、补充协议 、交易确认书等；再者，私募需要在境内向对手券商缴纳一定比例的人民币保证金；接着 ，由对手券商根据私募的指令进行相关交易操作；最终 ，双方还需要在到期或中途进行相关结算 。
界面新闻注意到，根据中证协发布的《证券公司收益互换业务管理办法》 ，收益互换的交易对手方 ，应当具有资产配置 、风险管理的真实需求，符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业机构投资者标准 。产品参与收益互换的 ，应当为合规设立的非结构化产品；穿透后的委托人中 ，单一投资者在产品中权益超过20%的，应当符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者标准。
前述券商人士陈先生对界面新闻指出 ，TRS业务 ，不用换汇、杠杆高 、持仓不透明，方便私募布局海外个股 。但是额度全攥在头部券商手里 ，前些年券商TRS业务借着美股科技行情扩张 ，风险藏得很深，监管早就盯上 。
私募人士张先生对界面新闻指出，私募参与跨境TRS业务可能会面临多重风险 ，包括但不限于：一是市场波动风险 ，一旦标的资产费用 下跌，私募也会随之亏钱；二是杠杆风险 ，TRS工具通常具备一定的杠杆属性 ，一旦标的资产下跌，亏损将被放大 ，同时私募还可能被要求及时追加保证金；三是流动性风险 ，TRS的调仓需要经历一系列的环节，在市场波动剧烈 、券商额度紧张等情况下 ，私募调仓可能面临一定的困难；四是汇率风险 ，标的资产的实际收益会受到汇率波动的影响，如果进行汇率对冲的话 ，则需要承担相应的对冲成本。
张先生还对界面新闻表示 ，当大量的资金集中通过TRS渠道流入海外科技板块时，相应风险也在逐步积累中，一旦后续海外科技股面临大幅回调的话 ，在杠杆的作用下 ，私募的亏损将被显著放大 。而一些投资者可能并不知悉私募参与此类业务，或者即便知道 ，对于相关业务的具体风险也一知半解 ，很可能因此被动承受意料之外的风险 。
此次券商股票类跨境TRS业务被突然“叫停 ”，究竟会产生哪些方面的影响？
“这一举措的直接后果就是 ，私募没法再扩海外股票仓位 ，券商这块高收益业务没了增量，行业进入缩量阶段。”前述券商人士陈先生对界面新闻表示。
另外一位券商人士傅先生对界面新闻谈到 ，TRS额度一般只给规模大、持仓稳健 、长期合作的头部私募 ，小机构 、高杠杆投机资金拿不到额度 。短期管住乱出海炒美股的资金，隔绝海外市场波动冲击；长期推动大家走QDII这类正规渠道 ，不少资金会回流A股科技板块 。
另有业内人士余先生对界面新闻分析称 ，对于近来 已经通过TRS参与海外股票投资的私募来说，后续不能进行新开或者加仓续作的话，其操作会十分被动 ，相关的投资策略或将很难维系下去 ，尤其此前较大程度上依靠相关业务贡献收益来源的私募，产品业绩也可能会因此面临一定的波动 ，部分此前依赖TRS业务招揽客户的私募 ，后续募资等方面也可能会受到一定的影响。
余先生也同时表示，相对于私募总的资产管理规模来看 ，TRS业务整体的占比极小 ，对于整个私募行业并不会造成太大的冲击 。TRS只是私募进行境外资产配置的工具之一，这一工具受到限制将促使有相关需求的私募 ，转向其他合规方向寻找机会 ，其他类别的跨境配置工具可能会因此受到更多的关注 。
